最近20#无缝管价格持续强势，目前已至年中，我们认为需求的预期差以及环保力度的加强将是影响下半年20#无缝管走势的最核心的两个因素。 01 地产韧性十足 逐步兑现预期在本月的经济数据来看，地产表现韧性十足。房地产受到多方面的支撑：首先是库存低；其次是2017年土地购置面积很高，2018年存在赶工的情况；再次是政策边际放松，降准将改善流动性，棚改继续支撑三四线需求。

　　从本月公布的房地产数据来看，再超20#无缝管市场预期，房地产各项数据全线向好。从房地产销售来看，棚改对于地产销售的正面推动正在显现，5月商品房销售面积累计增速上升至2.9%，单月同比则达8%，今年PSL放量推动棚改进而支持销售边际好转的逻辑正在兑现。由于销售的改善，房地产开发资金来源结束连续下行的态势，5月份累计同比增速显著反弹至5.1%，单月同比则增长17.4%。

　　销售和开发资金来源的反弹带动了房地产新开工面积的反弹，房地产企业本身在资金压力下加快周转也使得新开工反弹，5月房地产新开工面积增速大幅上升至10.8%，单月同比达20.5%，为最近两年来最高水平，推动5月份地产投资累计增速保持在10.2%的高位。我们之前认为，在当前房地产低库存的状态下，房地产企业存在补库的冲动，在销售好转的带动下，房地产企业开始补库，5月土地购置面积累计增速达到2.1%，单月增速达13.5%。 总体来看，低库存下房地产的韧性对20#无缝管的刚性需求较强，20#无缝管价格的上涨也正符合这一预期。

　　除了地产数据之外，另外一个亮眼的数据是制造业投资，5月份制造业投资累计同比增速为5.2%，单月同比增速连续两个月超过6%。5月份制造业投资的进一步回暖，经过过去几年产能出清、市场集中度提高之后，企业盈利的提升必然带来固定资产的更新和资本支出的增加，进而带动对20#无缝管的需求。

    5月份固定资产投资明显下行，基建投资仍然是主要拖累。但基建投资存在改善空间，一方面是5月份以来政策出现调整，国务院和财政部均出台了加快财政支出、缩短审批时间的通知，另一方面是最近几个月财政收入的增速持续高于财政支出的增速，将为下半年财政支出的增加提供空间。

    房地产的韧性是20#无缝管需求的主要支撑，加上在5-10月份之间本身存在赶工现象，这将使得中短期内钢材需求支撑较强，将继续支撑20#无缝管价格保持相对较强的态势。

　  2017年是20#无缝管行业行政去产能元年，也是环保去产量元年，但2017年环保限产的范围有限、实际影响也有限。我们粗略测算，2017年取暖季影响的实际粗钢产量只有1300多万吨，远低于按照产能测算的3000万吨以上的水平，钢厂通过提高废钢添加比例、提高铁矿入炉品位、技术改造等各种手段提高产能利用系数，由于采暖季民生问题，钢厂的限产本身也打了折扣。因此，2017年是环保去产量的元年，但2018年则可能成为环保去产量的真正顶峰。

　目前高炉、转炉等各个环节产能利用系数均已经满产，一旦限产，则对20#无缝管产量的影响将立竿见影；其次，今年限产将更加严格，2017年是环保限产元年，诸多因素包括由此导致的民生问题并没有预料到，如果今年把相关问题包括供气问题能够提前解决，则限产的执行力度将更加严格；再次，今年限产的范围可能进一步扩大，去年有“2+26”的概念，但是今年的限产范围将进一步扩大，可能不再有“2+26”的概念，凡是空气污染比较严重的地区，都有可能限产，近期苏南地区钢厂的限产已经是征兆;最后，今年限产将更加常态化，在非取暖季，只要出现重污染天气，都可能限产，这将使得今年的高炉产能利用率长期低于去年同期水平。 5月末高炉产能利用率到达高点后回落，由于取暖季结束已经3个月，且20#无缝管利润在4月份之后大幅上升，能开的高炉可能已经全部满产，当前受到环保影响，有效的高炉开工率可能已经见顶，今年的高炉产能利用率可能长期低于去年同期两三个点的水平。高炉产能利用率见顶后，日均粗钢产量也将达到天花板，后期供应提升空间已经很有限。

　　在当前供应空间有限，而20#无缝管需求特别是地产用钢需求仍然边际转好的背景下，叠加当前20#无缝管低库存的现状，20#无缝管价格中短期内缺乏实质的利空，信用紧缩对20#无缝管远期需求的利空可能难敌中短期内基本面的现状。 从今年的20#无缝管价格走势来看，可以明显发现今年的节奏更快，今年5月份在20#无缝管现货价格回调的时候，期货跟跌并不明显基差反而缩小，而在6月份环保力度明显加强之后，20#无缝管价格也未做更多调整而是直接往上突破。